公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高(gāo议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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